Las subidas de las tasas de interés a nivel mundial y los riesgos de recesión han puesto a todos los mercados emergentes bajo presión, pero Brasil se enfrenta a un escrutinio especial después de que el Congreso retiró un límite de gasto público en un año electoral.
Los mercados de renta fija brasileños están valorando el riesgo más alto de los últimos años, lo que ha hecho saltar las alarmas entre inversores y funcionarios del Gobierno, que ven poco alivio a la vista.
Las subidas de las tasas de interés a nivel mundial y los riesgos de recesión han puesto a todos los mercados emergentes bajo presión, pero Brasil se enfrenta a un escrutinio especial después de que el Congreso retiró un límite de gasto público en un año electoral.
"El problema es el cambio en el tope de gasto", dijo un funcionario del Ministerio de Economía, que pidió el anonimato para hablar abiertamente. "Debilita la narrativa de que la situación fiscal estará bajo control en los próximos años".
Incluso con sorpresas positivas, como los sólidos datos de ingresos fiscales de junio del jueves, el funcionario dijo que la curva de rendimiento de Brasil sigue bajo presión porque los inversores se preparan para lo peor.
Los dos principales candidatos presidenciales en la votación de octubre -el expresidente de izquierda Luiz Inacio Lula da Silva y el actual de extrema derecha Jair Bolsonaro- han señalado que planean extender el impulso del gasto social de este año al próximo.
"Es una bomba fiscal", dijo Sergio Goldenstein, estratega jefe de Renascença DTVM. "Las primas de riesgo parecen altas, pero hay poco margen para una caída relevante".
La tasa real de los bonos del Estado ligados a la inflación ha estado en el nivel más alto desde finales de 2016, mientras que los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de Brasil están en sus máximos desde el comienzo de la pandemia en marzo de 2020.
La preocupación por el perfil crediticio de Brasil se da en un momento en el que las sacudidas de las materias primas por la guerra de Ucrania golpean a la economía mundial y contribuyen a la inflación, lo que lleva a los países ricos a comenzar a subir las tasas de interés.
"Todos los diferenciales de crédito del mundo se están abriendo, nuestros bonos no son inmunes a eso", dijo Ronaldo Patah, estratega jefe de UBS Consenso.
De hecho, las fuertes exportaciones de cereales, petróleo y mineral de hierro le dan a Brasil algunas ventajas en comparación con otros mercados emergentes que tienen que lidiar con la subida de los precios de las materias primas, independientemente de los riesgos políticos en Brasilia que ahora enervan a los inversores.
El Banco Central de Brasil también empezó a subir las tasas de interés antes que la mayoría de sus pares, con un alza de su tipo de interés de referencia desde un mínimo histórico del 2% en marzo de 2021 hasta el 13,25%, con otra subida prevista para agosto para frenar una inflación de dos dígitos.
La mayor parte del mercado ha apostado por un recorte de las tasas que apoye el crecimiento a partir de mediados del próximo año, pero las primas de riesgo apuntan ahora a tipos superiores al 13% en la curva de rendimiento para los vencimientos que van de 2024 a 2033, mientras que los vértices de mediados de 2023 indican una tasa superior al 14%.
"Me llama la atención este proceso de aplanamiento (de la curva de rendimientos) que estamos viendo a un nivel muy alto", dijo el economista jefe de Ativa Investimentos, Etore Sánchez.
Roberto Dumas, estratega jefe de Banco Voiter, dijo que Brasil está atrapado entre un banco central que endurece las tasas mientras el Gobierno encuentra nuevas formas de impulsar el gasto.
"Cuanto más acelera uno, más necesita el otro pisar el freno. Todo el mundo proyecta cada vez más que la Selic subirá más de lo previsto", dijo Dumas, que prevé que la tasa de referencia se sitúe en el 14,25% a finales de este año.
