Llega la recta final del año y en este preciso momento me gusta imaginar lo que nos espera en 2015. En ese proceso suelo hacerme varias preguntas. Mi premisa es siempre la misma: todo lo que se tradea es mentira, los mercados son una permanente telenovela que nunca termina y las preguntas se reciclan una y otra vez. Hay una industria entera en Wall Street dedicada exclusivamente a poner de moda y hacer pasar de moda las historietas de siempre.
Este artículo contiene preguntas, no esperéis respuestas. El espíritu del artículo de hoy bien podría resumirse así: la caída del petróleo tiene enormes efectos en el equilibrio general de monedas y materias primas. Entonces, me pregunto: ¿la desinflación adicional que esta enorme caída del petróleo ocasiona, preocupará aún más al Banco Central Europeo sobre su propia deflación y si ese es el caso viene un QE más agresivo en euros que a su vez genere otra ola de caídas en el resto de materias primas a pesar de todas las dudas que Draghi mostró el jueves pasado?
El colapso del petróleo ejerce sustanciales efectos en el equilibrio general. El petróleo tiene enormes impactos multi-dimensionales y ésta probablemente sea una de las grandes historias con la que arranque el 2015; es más, hasta puede llegar a mutar al status de “historia verídica”, lo cual es bastante raro en estos mercados reflacionistas desde el 2008: ¿Qué impacto tendrá el colapso del petróleo en la política monetaria del G3? ¿Llega una guerra de divsas además de una guerra de materias primas en 2015?
La caída del petróleo desde la última reunión de la OPEP ha sido enorme. Si bien la decisión se supo justo coincidiendo con el Día de Acción de Gracias en los Estados Unidos encontrando a un mercado mundial muy ilíquido, el crudo dio un golpe violento de aproximadamente US$75 a US$65, y con ello sentó las bases para una pregunta que claramente se perfila como una de las determinantes para inicios de 2015: ¿Será la desinflación inducida por el petróleo una razón más para que los tres bancos centrales más importantes del mundo sigan muy activos con sus estrategias de flexibilización cuantitativa? ¿La desinflación causada por el petróleo dará más espacio para la interminable rosca monetaria del G3?
Recordemos que una flexibilización cuantitativa tiene dos costes potencialmente altos: por un lado, la inflación tradicional, y por el otro la generación de alguna burbuja en algún lugar del planeta. Precisamente, la significativa caída del petróleo le da un grado más de libertad al primer efecto colateral, la inflación tradicional. Todo el mundo de alguna u otra forma consume petróleo para sus actividades económicas. En este sentido, la sustancial caída del petróleo añade más presión a lo que claramente se presenta como un entorno de bajo crecimiento y cierta presión deflacionaria en el G3: EE.UU., Japón y Europa.
Entonces, ¿será esta caída del petróleo una razón más que incentive a la Fed (EE.UU.), el BoJ (Japón) y al BCE (Europa) a permanecer por más tiempo de lo que se pensaba en sumo estado de laxitud monetaria y mucho más propensos a extender en el tiempo sus respetivos planes de QE? En especial, con una Europa que todavía no se decide a ejecutar QE, ¿esta renovada presión deflacionaria causada por el colapso del petróleo le dará una razón más a Draghi para finalmente activar su propio misil monetario de una vez?
Si efectivamente el desplome del petróleo aumenta lo que ya claramente es un estado de quasi-deflación en Europa ¿Generará este colapso un golpe final de gracia para que veamos un QE europeo en 2015? Lo interesante es que si esto ocurre y dada la correlación positiva entre el euro y las materias primas, tendremos esta vez una ola de ventas masiva de commodities generada en primera instancia por el bajo precio del petróleo. Y para ser más claro: el hundimiento del crudo podría generar una mayor QE en Europa que a su vez ocasionaría una mayor depreciación del euro, y asimismo podría generar caídas de todas las materias primas, no sólo el petróleo. Entonces, ¿el colapso del petróleo se estaría llevando por delante a todas las materias primas? A menos que se genere un quiebre de correlación y las materias primas dejen de seguir la caída del euro, no es la primera vez que las correlaciones se dan la vuelta. ¿El 2015 podrá sorprendernos con un euro hundiéndose y las materias primas en pleno rally?
Interesante imaginar un 2015 que parece tener ganas de abrir con varias guerras en los mercados financieros: a) pproductores de petróleo tradicional derrumbando precios para evitar que fuentes alternativas le hagan la competencia: ¿una guerra de break-evens para eliminar competidores? b) ¿Japón devaluando más rápido que Europa para evitar que esta última le saque la tímida recuperación económica de los últimos doce meses?
Y más interesante sería imaginar qué pasaría si estas guerras se exacerban en ausencia de alguna decisión importante de la Fed. Si este entorno deflacionariamente acentuado por causa del petróleo induce a Japón y Europa a aumentar la agresividad de sus respectivos QEs, ¿la Fed se va a quedar mirando sin hacer nada? No lo creo.
*Esta columna de opinión fue publicada originalmente en Sala de Inversión.es.
